浙商证券：短期看家电出口订单回流+低基数

　　浙商证券(601878)发布研究报告称，短期看家电出口订单回流+低基数：随着海外渠道去库取得进展，部分代工企业订单有所回流，建议关注后续订单转化为收入的弹性。中长期看自主品牌盈利提升：关注自主品牌在海外运营的抗风险能力和经营韧性，随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势，海外自主品牌份额和盈利有望共同提升。推荐标的：美的集团(000333)(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)等。

　　▍浙商证券主要观点如下：

　　依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善

　　1)中国冰箱冷柜、洗衣机、空调内销市场出货量占全球出货的27%、27%、51%，是全球最大的家电消费市场。

　　2)依托全球最大的家电消费市场，中国把握家电上游零部件制造环节，拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转子压缩机产量。

　　3)不同于北美市场，中国家电品牌方全产业链布局，从上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后，中国家电企业对海外市场的依赖度提升，2012~2022年中国家电的全球产值占比从44%提升至52%。

　　中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大

　　1)2022年中国家电空调、冰箱、洗衣机外销出货量占比分别为43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场，因此受到欧美国家消费需求和宏观经济影响较为显著。

　　2)经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛鞭效应。从同比增速的波动幅度看，外销出口>制造企业出货>终端零售，牛鞭效应源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。

　　3)通过数据拟合，发现家电出口与海外宏观经济(房地产和GDP)、零售商库存相关度较高，贸易环境对家电出口的解释力度较低。

　　供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海

　　1)自主品牌运营快速应对市场变化，有助于降低经营风险。根据微笑曲线理论，从长期视角看，从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。

　　2)在生产制造端，中国企业拥有全球81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产量占比，有较大的战略纵深。品牌矩阵上，海尔、美的通过多年的并购整合，具有多品牌的运营经验，帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。

　　3)海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。海尔、美的、格力资产负债表现金和可变现金资产充足，足够支撑海外拓展的资本开支。

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