AI牛市遇考 英伟达回调、巨头加杠杆押注存隐忧

　　英伟达股价月内回调 15.4%，带动美股"七姐妹" 阵营震荡，这场由 AI 驱动的牛市正遭遇资本市场的信任危机。自 2022 年底 ChatGPT 问世以来，这七家科技巨头股价最高暴涨 283%，但近期投资人 Michael Burry 的泡沫警告与机构离场动作，让市场开始审视增长根基。

　　尽管英伟达 2026 财年三季度交出营收 570 亿美元、净利 319.1 亿美元的超预期业绩，数据中心业务同比增长 66%，但股价短暂冲高后即回落。核心隐忧在于客户集中度攀升 —— 二季度两家大客户贡献 39% 营收，且 Meta 考虑采购谷歌自研芯片的消息，直接引发其股价单日暴跌超 7%。谷歌、亚马逊等巨头加速自研芯片，更动摇了英伟达的垄断根基。

　　产业链增长动能出现明显递减。谷歌、微软等四家巨头近三季度研发投入达 1870 亿美元，资本支出已超去年全年，但 AI 对主业拉动有限。以 Meta 为例，AI 仅助其广告业务复苏，用户数增速未获突破;剔除云业务后，巨头总营收增速普遍放缓，AI 尚未成为新流量入口。

　　更严峻的是资金结构性风险。Meta 发债 300 亿美元、亚马逊发债 120 亿美元，巨头们通过债券加杠杆竞逐数据中心，Meta 未来三年计划投入 6000 亿美元。英伟达对 OpenAI 的 1000 亿美元投资因 "循环交易" 遭诟病，而 OpenAI 预计 2029 年才实现现金流为正。桥水等机构减持离场，印证市场对高杠杆、低转化模式的担忧，AI 牛市的成色正接受终极考验。

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