面板双雄业绩回升 把握周期主动权
面板厂商的经营理念由生产导向转向市场导向，以销定产，保持面板价格总体上稳中有升，驱动面板行业的周期性减弱。不论LCD还是OLED面板，大尺寸化是长期发展趋势，将推动出货面积稳定增长。
LCD产业转移基本结束，中国大陆面板厂商产业链的话语权增强，能够根据市场需求动态调节产量，驱动LCD面板的周期性减弱，未来LCD总出货量预计趋于稳定。终端市场的大尺寸化仍是推动面板需求增长的重要动因，供需格局相对平衡的状态下，电视面板价格有望维持稳定。高端OLED产品的出货量快速提高，京东方预计2024年柔性AMOLED出货量目标增幅在30%以上。
高世代OLED产线的建设有序推进，高世代LCD产线的折旧进入尾声，企业现金流压力有所降低，盈利能力有望持续改善。2023年下半年起，以京东方、TCL科技为代表的头部厂商发挥规模效益优势，优化业务和产品结构，坚持按需生产，加快经营周转，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善。2024年上半年，相关业务持续保持盈利，三季度即将进入行业传统旺季，下游品牌厂商有望进一步释放备货需求。
LCD周期弱化
最近的一轮面板周期中，LCD面板价格自2021年的阶段性高位跌落，进入两年的下行周期，全行业普遍亏损，曾经的显示界元老纷纷退出液晶面板业务。三星于2021年将中国苏州8.5代线卖给中国大陆厂商华星光电，并于2022年6月结束了LCD面板业务；LGD于2022年12月关闭了韩国最后一条LCD产线，并于2024年计划出售其位于广州的LCD产线；2024年5月夏普宣布即将关闭日本最后一条LCD电视面板产线。全球LCD的行业集中度再度提高，中国大陆产能占比超过70%。
面板主要应用于各类型消费电子，包括电脑显示器、液晶电视、智能手机等，其中电视占比56.83%，系最大的应用领域。2023年全球电视的出货量为1.96亿台，同比下降3.5%，处于近十年低位。随着面板龙头厂商主动调节稼动率、动态调控面板产量，液晶面板供需格局逐渐稳定，面板价格呈现稳中有涨的态势，但上涨幅度较缓、时间较长，截至2024年7月，液晶面板价格整体仍未回到2021年6月左右的高点，而面板价格维持稳中有涨态势的时间已经接近一年半，行业的周期性减弱。
对于6代以上TFT-LCD生产线，在经济切割范围之内切割同样尺寸的面板，单块面板分摊的折旧费用更低，规模经济效应更明显。
为应对行业需求变化，以京东方为代表的头部厂商按需生产，灵活调整产线稼动，优化产品结构。京东方A的营收以及TCL科技的半导体显示业务营收自2023年起逐步回升。2023年，京东方显示器件业务的毛利率提高了1.20个百分点，毛利额增加了9.01亿元；TCL华星的半导体显示业务同比减亏76.18亿元，其中下半年实现盈利34.41 亿元，全年实现经营性净现金流201.20 亿元。
历史上面板行业的周期属性较强，只有在供给端动态控产时，供需格局才能维持相对平衡，面板价格才能呈现相对稳定的状态。中国大陆面板厂商增强产业链话语权后，控产常态化基本可以实现对LCD市场供需的动态调控，从整体出货预测来看，2024年到2027年，全球液晶电视面板的出货量整体维持在2.50-2.55亿片的区间，且2025-2027年每年同比增速预计不超过1%，至2027年仍然不超过2020年高点的2.68亿片。万联证券指出，在面板龙头厂商控产稳价策略下，面板行业的供需比波动减小、周期性减弱，TV面板价格有望维持稳定。
边际贡献可期
TCL科技目前大部分8代产线已折旧结束，但随t9等新建产能爬坡转固，按照当前的产线情况，预计2025年折旧较2024年有增加，并在2025年达到高峰。
2026年开始，显示业务折旧将呈下降趋势，后续随着11代线和OLED产线的折旧陆续到期，折旧还将进一步减少。
而从折旧占收入比角度来看，随着t9等高附加值新线驱动该公司营收增长，显示业务的折旧占收入比例长期来看呈现下降趋势。该公司显示业务的产能布局日趋完善，后续资本开支主要集中于t9产线第二阶段的建设等，对于新产线该公司目前没有投资计划，资本开支未来呈现下降趋势。
2023年京东方折旧额约为350亿元，预计2024年折旧额较2023年有所增加。存量折旧方面，近年来该公司陆续有多条LCD产线折旧到期，LCD产品成本竞争力将进一步提升。重庆B12产线一期于2023年开始折旧，2024年一季度开始二期折旧，并会结合B12的良率和稼动情况按照会计准则的相关规定进行后续转固。
近年来，京东方的高世代LCD以及AMOLED产线较多引入地方国资，采用联合共建方式，以控股子公司的形式运营，分散资本投入压力。2023年，该公司在建工程中的重庆第6代柔性AMOLED生产线项目已累计投入83.91%，8.6代AMOLED生产线项目于2024年3月完成奠基，预计于2026年底实现量产，计划投资总额630亿元，设备投资约占6成以上。2023年，京东方柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片，2024年上半年，柔性AMOLED产品出货量同比保持增长，面向以折叠屏为代表的高端AMOLED市场，根据项目建设进度，资本开支将主要在未来5年分期发生，短期仍面对增长的折旧压力。
LCD及OLED产线的税后静态投资回收期在7——8年，面板产线属于高技术重资产投资，在量产开始后的资产折旧初期，折旧成本是面板生产成本中十分重要的一部分，目前大陆厂商的4条10.5代线均处于折旧周期的最后阶段。
万联证券认为，倘若产线折旧期结束，面板厂商可以根据供需市场形势来灵活调整产线稼动率，而不再需要为了摊低成本而保持高稼动率，同时也能大幅改善运营财务状况，企业现金流压力会有所降低。
2024年上半年，TCL科技的显示业务预计实现净利润 25.8亿-28.8 亿元，同比改善超60亿元，其中第二季度预计实现净利润20.4亿-23.4亿元。京东方预计上半年扣非归母净利润为14.50亿-16.50亿元。
大尺寸化仍为趋势
2023年全球电视出货量出现下滑，LCD占据TV显示的主流地位，而电视面板出货面积达1.72亿平方米，同比微降0.8%，呈现较强的韧性。TV面板65吋、75吋及以上尺寸的产品不断增长，2023年TV面板平均尺寸已达51吋。2024年一季度，达到50.7吋，较上年同期增长2.4吋。
电视面板平均尺寸每增长一吋，需求面积将增长约4%。对面板厂商而言，推动大尺寸化是保住利润的最佳产能去化方式；对电视厂商而言，大尺寸产品可以更好的搭载高刷新率、8K等高端技术，更有利于厂商打造高盈利性产品。
2024年上半年受益于大型体育赛事召开和电商促销活动的带动，终端客户备货需求尤其是 TV类面板需求提前集中释放；至二季度末，阶段性备货高峰结束，下游需求释放趋于保守。TV类产品价格三月、四月上涨态势明显，随后涨幅逐渐收窄；部分IT类产品价格逐步开始回升。考虑到三季度即将进入到行业传统旺季，下游品牌厂商仍有望进一步释放备货需求。
欧洲于2024年举办奥运会和欧洲杯等大型体育赛事，或推动电视销量有所反弹，与此同时电视大尺寸化将持续进行，预计2024年电视销售的平均尺寸较2023年增长0.1吋，达到 51.1吋，将进一步推动液晶面板出货面积实现稳健增长。
TCL科技将继续坚定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和车载等业务拓展、拓展VR/AR及专显市场。
TCL科技的柔性OLED高端产品出货占比快速提升，2023年四季度开始OLED供不应求，2024年第一季度OLED手机面板的出货量提升显著。该公司t4的柔性OLED设计月产能为4.5万片，受新产品开发及新技术新工艺导入等影响，实际产能会有些折损，该公司对产线进行部分改造，实现产能利用最大化，并提升LTPO等高端产能占比。
2023年京东方的AMOLED出货面积为170万平方米，同比增长51.45%，2024年该公司柔性AMOLED出货量目标同比将持续增长，预计增幅在30%以上。（吴新竹/文）
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